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                      2019年中國資產配置的基本邏輯

                      2018-12-24 注冊普陀公司辦理流程 536 ℃


                      中國長期經濟的判斷


                      2017年,部分學者認為中國經濟將步入一個新周期。


                      從2018年的經濟走勢來看,新周期指數基本已被證偽,中國正處于長期下行的周期中。我不認為短期內就能見底,而經濟下行恰恰可以為中國帶來經濟轉型的契機。


                      無論韓國、日本、德國,當這三個國家的經濟從高速增長變為中速增長的過程當中就成功實現了經濟轉型。因此,我認為經濟增速下行很正常,是經濟轉型、產業升級的好機會。

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                      為什么經濟會出現從高速增長到中速增長,再到低速增長的鐵定規律?這與人口老齡化有很大相關性。


                      目前來看,中國的經濟周期與房地產周期的發展趨勢重合度很高,經濟長期高增長后,必然會出現增速的回落,即體量越來越大,增速定會越來越小。房地產投資增速從2011年開始回落,中國的勞動年齡人口也從2012年開始下降。


                      預計到2028年后,中國的總人口將出現負增長。勞動年齡人口的減少,意味著中國人口撫養比上升。中國長期經濟面臨的最大的壓力是人口增速的放緩,這是對中國經濟增長的最大壓力。


                      目前中國人口的增長速度比60年代降低了一半。除了人力資源面臨的壓力外,我們的技術進步的速度也是大幅放緩。


                      例如十年前全要素生產率每年增長10%,現在的增速只有1%左右。另外,土地和其他資產價格過快上漲,也帶來了生產要素成本的上升,使得生產要素的生產率明顯下降。


                      總結一下中國經濟未來的走勢,主要看四大流。


                      一是人口流,包括新出生的人口,人口的流動性,目前都在減速。


                      二是資金流。中國的M2增速,新增社會融資總額增速出現了下降。


                      三是貨物流,目前智能手機的銷量為負增長,乘用車的銷量連續五個月都是負增長。大宗商品的價格出現了下跌。


                      四是信息流,目前BAT市值越來越大,信息產業對經濟的拉動越來越明顯。2018年前三季度,信息技術產業的增加值超過30%,而房地產、金融、建筑業的增速只有3%-4%。這說明中國經濟的存量經濟特征越來越明顯,新的亮點是在信息產業、高端制造等,但是目前體量較小。


                      從資產配置角度來講,先講幾大類。


                      第一是增加對債券的配置。


                      前面提到的自上而下的宏觀分析:經濟增速下行,通脹壓力較小,人民幣貶值空間不大。在這種背景之下,利率仍有下行空間,我們可以增加對債券的配置,尤其是利率債、高等級信用債。


                      第二是配置黃金。


                      因為風險偏好下行,避險品種會受到青睞。近段時間,比特幣出現暴跌。黃金作為避險品種,同時它也是一個全球性的投資品,更值得考慮。


                      第三是房地產減配。


                      2019年會面臨被動去杠桿的壓力,房地產作為中國持續牛市最長的投資品,在中國居民家庭所占比重超過70%。房地產減配的邏輯非常明確,但是許多人不一定認同。


                      有人認為現在房子處在庫存的低位,2019年還有補庫存機會。國家為了穩經濟穩投資,可能還會取消限購等,所以他們會認為一線城市房地產房價還會上漲。


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