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                      2019年軍工投資的關鍵變量是EPS

                      2019-01-13 注冊普陀公司辦理流程 502 ℃


                       


                      紅周刊:為什么軍工板塊長期享有高估值?目前的估值是否合理,未來估值中樞是否會進一步下移?




                      馮福章:軍工板塊的高估值是由多方面原因決定的,既有歷史性和國際屬性,也有專有屬性等其他多方面因素。




                      所謂“歷史性”,是因為軍工板塊過去這么多年的估值一直比較高,不能指望板塊估值一下子從50倍調整到10倍,這不太現實。




                      第二,美國的軍工股估值也是比大盤要高一些,比如以前美國大盤整體估值10倍左右的時候,軍工股大概是13倍左右的估值。




                      第三,從專用設備屬性來看,軍工是一個細分的、有自己專門的特定客戶的行業。雖然也有少量的進口和出口,但它的主要客戶甚至唯一客戶還是200萬人民解放軍。專用設備相當于是根據客戶的需要來專門定制,多品種、小批量,價格水平要比通用設備要高,毛利率和凈利率也因此要高一些。也正因為此,二級市場給的市盈率一般也相對更高。不僅是軍工,機械行業的細分領域也是這樣。




                      第四,因為軍工領域有很多資產證券化的概念,可能現在上市公司的估值顯得比較高,但實際上大家預期的是它體外的一些資產注入。




                      以上這四個是軍工板塊高估值的原因所在。但值得一提的是,從2015年10月至今,軍工板塊的股價一直在下跌,這給行業市盈率起了很大的下調作用。實際上,這幾年軍工行業的業績有可能比2015年還略微高一些,很多公司的EPS還是在提升的,這對估值是起到一個下降的作用,再加上股價下跌也對PE起到下降作用。所以,現在來看,軍工股的估值比以前還是下降了很多。




                      而且,從長周期來看,整個A股的估值體系會下降,軍工股估值偏高的狀態也有可能會得以矯正。




                      不過,從當前來看,對于2019年當年,不用太拘泥于估值。從具體數據來看,截至2018年12月31日,2018年板塊的動態市盈率是41倍。因為2019年行業凈利潤可能能夠增長20%左右,所以對于2019年來說,只有30倍出頭的市盈率。而且,在軍工板塊內部也有分化,很多公司的估值可能只有20倍或20倍出頭,PEG接近于1,這個估值水平實際上就還可以。


                       


                      紅周刊:未來軍工板塊是否會像2018年下半年的醫藥板塊那樣,因為某種原因而持續殺估值?




                      馮福章:這個問題很關鍵,也是我們一直關注的。



                      當年我們之所以敢于提出2016年、2017年軍工板塊機會不大,最主要的原因就是估值比較高。



                      一方面,我們認為軍工的估值水平不會永遠那么高,這在過去三年已經表現得相當明顯,這三年跌得非常多了,估值下降了百分之四五十。

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                      另一方面,從2019年這個短期的機會來看,前面三年軍工已經跌得比較多了,2016、2017、2018都在殺估值。



                      因此,考慮到行業的穩健增長屬性,至少短期來說,可能估值已經不是2019年需要關心的最主要問題。像民參軍的很多公司,PE只有十幾倍;有些國有零部件公司,2019年20倍出頭的市盈率,這種估值水平不算高,因為它的增速也有20%左右,就是PEG是1。即使不把它當做軍工企業,只當做普通制造業,也理所應當享受這樣的PE水平。當然,對于估值比較高的公司,可能還會受到一些壓力。



                      也就是說,從第二個方面來講,估值不會像前幾年那樣成為軍工板塊首要擔心的問題?,F在來看,經過這么多年的長周期和深幅度的調整之后,問題不像以前那么大,不那么突出了。但如果從更長期來看,軍工股的估值水平可能還會下降。但這不是在今年,不是短期的,它可能也是隨著A股的估值體系慢慢下調的。


                       


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